近(jìn)日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集(jí)团，其旗下(xià)子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子(zi)级磷酸产品是(shì)半导体(tǐ)加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户(hù)包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口可(kě)乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第二大股东(dōng)有(yǒu)可(kě)复(fù)活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为(wèi)电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个(gè)点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行(xíng)业(yè)客(kè)户外，还(hái)销售给可口可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户。由于(yú)可口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产品(pǐn)的(de)品质要求高(gāo)于一(yī)般的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给(gěi)可口可(kě)乐公司(sī)的磷(lín)酸(suān)产品等(děng)级实际为符合食(shí)品(pǐn)级要求的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的(de)营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月(yuè)进行过(guò)前期会计(jì)差错(cuò)更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福(fú)电(diàn)子(zi)原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师(shī)事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关(guān)，但由于其性(xìng)质(zhì)、金(jīn)额(é)或发(fā)生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈利能力的(de)各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列(liè)举(jǔ)的同(tóng)行业可比(bǐ)公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申(shēn)报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集(jí)成电路客户的产(chǎn)品认证及(jí)批量供货，毛利(lì)率水(shuǐ)平(píng)较高(gāo)的集成电路用湿电(diàn)子化学品销(xiāo)售收入(rù)占比持续提升，且公司根(gēn)据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料(liào)价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还(hái)有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电子控(kòng)股(gǔ)股东为上市公司兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴(xīng)福电子的(de)间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家(jiā)集成(chéng)电路基金(jīn)二(èr)期(qī)，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家集(jí)成电(diàn)路基金二期之间存在对(duì)赌协议(yì)。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存在(zài)可(kě)以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上市委审(shěn)议(yì)，还是(shì)指拿到证(zhèng)监(jiān)会批(pī)文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有(yǒu)上会(huì)结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，处于正电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文常待审(shěn)核阶段的合合信息(xī)和先(xiān)正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电子(zi)达到的目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提(tí)的(de)是(shì)，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子增资时(shí)，公司(sī)的投后估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等原材料(liào)、电(diàn)力等能(néng)源以及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子(zi)部(bù)分主要(yào)原材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期(qī)内，公(gōng)司(sī)普通(tōng)黄磷关(guān)联(lián)采购金额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫(liú)关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)是控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关业务的(de)主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿(yì)元(yuán电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期(qī)大(dà)幅降低，主要是受市(shì)场供需(xū)变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品市(shì)场价格(gé)持(chí)续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本(běn)线(xiàn)。在价格下(xià)跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学品，即公(gōng)司(sī)湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性产品市(shì)场需求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太(tài)一样，销量数据不(bù)太好找，所以不(bù)太好具体判(pàn)断湿(shī)电子化学品相关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具(jù)体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上(shàng)交所予以监(jiān)管警示的(de)决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴(xīng)发集团(tuán)可转债构成短(duǎn)线交易。

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