调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年二季度芳烃市场的(de)热度(dù)之(zhī)高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货(huò)日(rì)报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面(miàn)已连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一(yī)德(dé)期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的(de)预(yù)期(qī)再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前(qián)期缺(quē)口后继续下(xià)行，对于化工(gōng)特别是(shì)与之(zhī)相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌(tā)陷(xiàn)。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同时美(měi)国汽(qì)油库(kù)存(cún)在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预(yù)期边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛(xīn)烷(wán)值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发(fā)生的(de)时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依(yī)赖，去年极端的(de)调油行情使得市场预(yù)期今(jīn)年调(diào)油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实在在(zài)发(fā)生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美(měi)亚(yà)价差(chà)大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于(yú)往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。<无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释/p>

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑(jí)与去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没(méi)有提早预期(qī)，导致(zhì)旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历过(guò)去年的(de)大(dà)幅(fú)波动，随(suí)后调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直(zhí)保持(chí)相对(duì)高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创(chuàng)造(zào)套利(lì)空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数(shù)量保持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的(de)检修预期，今年市(shì)场的调油逻(luó)辑在(zài)3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去(qù)年(nián)。但我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达(dá)期货分析(xī)师韩(hán)冰冰表(biǎo)示(shì)，今年(nián)和去年(nián)芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调(diào)油需求的主(zhǔ)要(yào)时期(qī)，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品油(yóu)供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油(yóu)的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷(wán)需求无(wú)法(fǎ)匹配(pèi)，从而(ér)导致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于调油行(xíng)情(qíng)有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在(zài)银(yín)河期(qī)货分析师(shī)隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季(jì)下(xià)调油(yóu)需求被(bèi)赋(fù)予(yǔ)期(qī)待(dài)，然(rán)而(ér)有(yǒu)了去(qù)年二季度调油需(xū)求(qiú)增(zēng)加(jiā)下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的(de)出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合(hé)同多(duō)采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时(shí)变(biàn)更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷(wán)值观察今(jīn)年调油大(dà)概率仍(réng)将发生，但是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格(gé)的(de)提振高度将极大可能(néng)不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存(cún)低(dī)位回升(shēng)，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油需求出现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边(biān)际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在(zài)还没有真正(zhèng)进(jìn)入美国(guó)汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳烃估值仍(réng)将无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释保(bǎo)持高位，但是在(zài)当(dāng)前衰退预期以及美联储加息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的成色(sè)或较预期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价(jià)差(chà)高点(diǎn)已(yǐ)经(jīng)看到(dào)，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归自身的供(gōng)需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市(shì)场的交易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库(kù)存去库(kù)力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳的局(jú)无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短期来看价(jià)格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力。

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