来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

　　1

　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国(guó)核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

　　2

　　加(jiā)息(xī)或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停(tíng)止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美(mě猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗i)国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银(yín)行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

　　3

　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停加息(xī)了猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公室(shì)5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前(qián)市场依然(rán)预期(qī)美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗