在2022年7月9日给(gěi)深交(jiāo)所的回(huí)函中，传艺科技曾详细披露过2GWh项目资金(jīn)来(lái)源(yuán)：截至(zhì)2022年5月(yuè)31日，公司可用(yòng)于钠(nà)离子(zi)电池项目的(de)自有资金仅1.61亿元(yuán)，银行授信未(wèi)使用额度10.27亿元(yuán)，足见其在投资(zī)钠(nà)电项目时(shí)自有(yǒu)资金(jīn)的“捉襟见肘”。

　　来源：传艺科技给深交所的回函

　　很明显，一开始规划的(de)一期2GWh产能，传(chuán)艺科技就是准备靠银行贷款解决。后一期(qī)产能增加到4.5GWh，投资额增加(jiā)10亿元左右，同样仰仗银行贷款。今(jīn)年(nián)3月(yuè)30日公(gōng)司公告称，传艺(yì)科技及子(zi)公司(sī)拟向工商银行、农业银(yín)行等组成的联(lián)合银团申请不超(chāo)过20亿元的(de)项目(mù)贷款，用(yòng)于公(gōng)司钠(nà)电(diàn)池项目。根据最新的(de)调研记录，“截至目前，牵头银行已审(shěn)批通过，参团银(yín)行处于正常(cháng)的审批流程中(zhōng)。”

　　一期靠贷款，二期谋定增。今年3月30日，公(gōng)司披露《2023年度向(xiàng)特定(dìng)对象发行(xíng)股(gǔ)票预案》，拟募资不超过30亿(yì)元，其中的(de)24亿(yì)元拟投入(rù)钠电池制造二期项目，剩余6亿元补流。

　　根据测算，二期5.5GWh项目总投资额为27.47亿元，除了定增的24亿元外，还(hái)有3.47亿元的缺口(kǒu)。而(ér)为补这部分缺口(kǒu)，传艺科(kē)技甚至将(jiāng)2020年定(dìng)增募投资金中的1.75亿元变更用于该项目。

　　简单(dān)加(jiā)总便(biàn)知(zhī)，家底不厚，传艺科(kē)技(jì)10GWh钠电(diàn)项目(mù)只(zhǐ)能(néng)依赖融资。至于(yú)上述邹伟民公开演(yǎn)讲时提(tí)到(dào)的另外8GWh的项(xiàng)目资金来(lái)源，钛(tài)媒体(tǐ)APP向(xiàng)公(gōng)司(sī)求证，但截至发稿(gǎo)，仍未获回(huí)复。

　　锂价暴跌，钠电还有优势吗？

　　“今年销售(shòu)不低于(yú)10亿元，整个钠(nà)电池全供(gōng)应链项目计划到2024年末全部竣工投产，达产达(dá)效后(hòu)，可实现年销(xiāo)售250亿元。”若(ruò)传艺科技的钠电项目(mù)真如邹(zōu)伟(wěi)民(mín)在近日的演(yǎn)讲中所言照进(jìn)现实，几年后公司营收(shōu)将在当前基(jī)础上翻十几(jǐ)倍。但(dàn)近(jìn)来腰斩的股价显(xiǎn)示，市场对这个故事并不(bù)再买账，除了资金(jīn)实力有限(xiàn)公司(sī)外，核心还在其大干快上后(hòu)产能如何消化的问题。

　　毕竟(jìng)，在钠电池商(shāng)业(yè)化元年(nián)的2023年(nián)，包(bāo)括宁(níng)德(dé)时代、中科海纳(nà)、亿纬(wěi)锂能、雅迪等诸(zhū)多巨头在内，已纷(fēn)纷(fēn)发产品、量产并(bìng)大(dà)建产能(néng)，竞争者初露(lù)威(wēi)胁，赛道已然开始拥挤(jǐ)。

　　尽管(guǎn)就披露的(de)参(cān)数和(hé)性能来看，传艺钠(nà)电的钠电池与巨头们不相(xiāng)上下，但宁德时代落地奇(qí)瑞(ruì)车型、华语(yǔ)新能源配套雅迪极钠S9等表明，大(dà)佬们已经(jīng)走在(zài)前面，率先在(zài)两轮电动车和(hé)低(dī)速电(diàn)动车领域实现装车应用。而传艺(yì)科技除(chú)了在(zài)岁(suì)末年初公告与(yǔ)中祥航业(yè)、江苏新能源、德博新能源签订项目合作或战略合作(zuò)协议外，并未官宣重点客户。

　　每每有投资(zī)者问及客户情况时(shí)，公司都以“目(mù)前订单下游运用覆盖储能、低速电动车及电动(dòng)工具(jù)等多(duō)个领域(yù)”“公司钠离子电(diàn)池送(sòng)样后客户的反(fǎn)馈普遍较为良(liáng)好，并已与多名(míng)客户签订了销售(shòu)订单”“公司已与多家知名两轮电动车品牌(pái)开展送样和合(hé)作意向洽谈(tán)等工作(zuò)”等(děng)进行回复。至于具体的(de)客户名称和订单金额，一直语(yǔ)焉(yān)不详。

　　且2023年，钠电池产能(néng)落地正(zhèng)数倍级增长(zhǎng)。上海钢联新能源事业部钠电池分析师汪奇告诉钛媒体APP，2022年钠电池项(xiàng)目落(luò)地产能有(yǒu)3GWh左右，预计2023年落地产能将达到(dào)13-15GWh。ICC鑫椤(luó)资讯最新发布数据(jù)则称，到2023年底，预计钠电池产(chǎn)能(néng)将增加至21GWh。无论是哪种预测，今年(nián)钠电池落(luò)地产能(néng)大幅增加已(yǐ)可预见。

　　“参考锂电(diàn)池行(xíng)业产能利用率(lǜ)，钠(nà)电(diàn)池落(luò)地的(de)产能中可以实现(xiàn)装(zhuāng)机的(de)在4-5GWh左右，而(ér)铅酸电池(chí)的市(shì)场规(guī)模接(jiē)近(jìn)40GWh。前期用(yòng)于两轮车的钠(nà)电池不到(dào)5％，后面成本降下(xià)来才会有较(jiào)大比例的替代。”汪奇认为，今年钠电(diàn)池只(zhǐ)会小批量应用到(dào)多(duō)元(yuán)化场景。

　　然传艺科技却(què)十分自信，其在调(diào)研记录(lù)中(zhōng)预(yù)测(cè)，预计2023年公司实际出货量在(zài)2GWh-3GWh，相当于其占去了2023年钠电池(chí)市场的(de)绝(jué)大部分(fēn)份(fèn)额。

　　来源：传艺科技2023年1月9日投资者(zhě)关系活动记录(lù)表

　　需要注意的是，沉(chén)寂多(duō)年的钠电池是在此前锂价(jià)飙涨的(de)背景(jǐng)下作为“替(tì)代(dài)”而被推到台前的，去年底以来，碳酸锂价格持(chí)续下(xià)行，4月(yuè)20日电碳价格均价已(yǐ)经跌(diē)至18万元/吨。一时间，锂(lǐ)价持续下跌(diē)会否影响钠电池商(shāng)业化进程的讨论甚嚣尘(chén)上。

　　中科院院士(shì)欧阳明(míng)高近日(rì)就表示：“钠电池能(néng)够(gòu)起到对锂电池(chí)的平衡作用，平(píng)衡锂价，保证锂资源的供应安全，不太可能成为主流。锂(lǐ)价一(yī)便宜，就会让(ràng)钠离(lí)子的发展陷入被动。”但(dàn)他也强调，“钠离子技术一定要发展(zhǎn)，因为它(tā)是锂离子电(diàn)池的一个有益的(de)补充。”

　　汪奇称，锂电和钠电建设成本接近(jìn)，目前(qián)三(sān)元钠电量产的生产成本在(zài)0.45-0.5元/Wh，铁锂(lǐ)电(diàn)池(chí)在(zài)0.5元/Wh左右(yòu)。其(qí)进一步向钛(tài)媒体APP分析，“钠离子(zi)电池(chí)性能比较(jiào)接近磷酸铁(tiě)锂电池，高能量(liàng)密度(dù)的也接近三元523电池。目(mù)前电碳价格下(xià)跌至16-18万元/吨，锂(lǐ)电池成本(běn)大(dà)幅下降40％以上，所(suǒ)以(yǐ)目前已经和钠电池成本(běn)基本相当(dāng)；而(ér)由于锂(lǐ)原料价格(gé)大幅(fú)下(xià)降，目前铁锂和锰酸锂等电池成(chéng)本已经(jīng)优于钠(nà)电池。今(jīn)年碳酸(suān)锂价格(gé)在(zài)20万以下时，锂电池对钠电池有(yǒu)明显优势。”

　　当然，市场普遍认为(wèi)钠电池(chí)还(hái)有降(jiàng)本的空间。兴储世纪总裁助(zhù)理刘继茂就(jiù)告诉钛媒体(tǐ)APP，“待产业链完善后，规模量(liàng)产后(hòu)钠离(lí)子电池正(zhèng)、负极材料(liào)价格可降至5万元/吨甚至(zhì)以下，钠离(lí)子电(diàn)池的(de)理论BOM成(chéng)本将(jiāng)低至0.40元/Wh。长(zhǎng)期来看碳酸锂存在降价可能，但只要碳酸锂价格高于15万元/吨，钠离子电池的成本优势就依(yī)然(rán)存在，并且随着技术不断发展、产业不断(duàn)成熟，钠离子(zi)电池(chí)的降本空间有望进一步(bù)打开，该成本临界点(diǎn)仍有进一(yī)步下探的(de)可能。”

　　汪奇(qí)也(yě)称(chēng)，明(míng)年钠电产业规模(mó)化完成后，能和锂(lǐ)离(lí)子电池的成本拉开差距，接近铅酸电池的成本。但能量(liàng)密度的限制(zhì)，使得碳酸锂(lǐ)价格(gé)在(zài)15万以上时，成熟后的钠(nà)离子电(diàn)池有一定优势；碳(tàn)酸锂价格在(zài)10万左右及以下时，钠(nà)离(lí)子电(diàn)池在动力领域(yù)优势(shì)较(jiào)小。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注(zhù)意到，包括传艺(yì)科技(jì)在(zài)内(nèi)，诸(zhū)多(duō)入局钠电池的(de)企业(yè)都言锂价下跌(diē)无(wú)碍钠电池商(shāng)业(yè)化进程(chéng)。但随着锂价(jià)持续下(xià)降，钠(nà)电池利润率(lǜ)下降或也是必然的。

　　以传艺科技为例，其(qí)在1月9日的(de)调研记录中曾表示，公司钠(nà)电池(chí)定(dìng)价主要根据碳酸锂(lǐ)的价格，一般给到客户的价格比(bǐ)磷酸铁(tiě)锂便宜25-30％，且定(dìng)价会(huì)随碳酸锂价格波动而(ér)波动。

　　缺(quē)乏长(zhǎng)远投资定力 过往项(xiàng)目频频“跳票”

　　资(zī)金和产能(néng)消化之外，市(shì)场还担忧传艺科技项目投资的(de)定力(lì)。

　　尽管公司(sī)对(duì)进军钠电领(lǐng)域雄心勃勃(bó)，然而钛(tài)媒(méi)体APP梳理(lǐ)其过往(wǎng)投资(zī)履历发(fā)现，传艺科技在投资上缺乏长远定力，临(lín)时“跳票”甚至终止募投(tóu)计划可谓“家(jiā)常便饭”。

　　2017年(nián)4月，传艺科技IPO募资4.81亿(yì)元(yuán)，其中将2.98亿元投向FPC生产项目，9418.08万元投向薄(báo)膜线(xiàn)路(lù)板生产线技改并扩产项目。然2018年4月公司(sī)就变(biàn)更募资(zī)用途，将FPC生产(chǎn)项目未用(yòng)的资(zī)金1.20亿(yì)元和1.04亿元(yuán)分别用(yòng)于3D玻璃(lí)面板(bǎn)生(shēng)产(chǎn)项目、轻薄(báo)型(xíng)键盘生产(chǎn)项目，已经使用(yòng)了7737.67万元(yuán)募资的FPC生产项目则被(bèi)终止(zhǐ)。

　　2019年8月(yuè)，又将薄(báo)膜线(xiàn)路板生产线技(jì)改并扩(kuò)产(chǎn)项目的实施地点从一(yī)厂搬迁至(zhì)二(èr)厂；2021年6复活的作者是谁，复活的作者是谁月(yuè)，再将该(gāi)项(xiàng)目的实施地点(diǎn)变(biàn)更为(wèi)重庆市合川区工业园区(qū)核心(xīn)区(qū)高阳路30号，实施(shī)主体则从传艺科技变为全资子公司(sī)重庆营志(zhì)。

　　2020年(nián)12月，IPO募投项目则再生变。公司终止实施3D玻璃面板(bǎn)生产(chǎn)项(xiàng)目（已投入募资7445.13万元），并将(jiāng)该(gāi)项目(mù)剩余(yú)资金(jīn)全部投入轻薄型键盘(pán)生产项目(mù)的建(jiàn)设，并将(jiāng)后者的产能从1600万(wàn)台提(tí)升至2240万台。

　　2020年8月(yuè)，传艺科技再融资，定增募资(zī)6亿元，其中的4.20亿(yì)元用于年产18万(wàn)平(píng)方米中高端印制电路板建(jiàn)设项(xiàng)目。但次(cì)年6月，公司将该项目中的SMT工序实(shí)施地(dì)点由江苏省(shěng)高(gāo)邮市经开区凌波路(lù)33号改(gǎi)建至(zhì)江(jiāng)苏省高(gāo)邮市(shì)经开区凌波路49号的闲置厂房；2023年3月(yuè)，传(chuán)艺科技再“变卦”，又将该项目剩(shèng)余募资（已投(tóu)入募资2.41亿元(yuán)）1.75亿(yì)元变更用(yòng)于投入“钠离(lí)子电(diàn)池制造(zào)二期5.5GWh项(xiàng)目(mù)”。

　　频频变(biàn)更募投计划的(de)地点(diǎn)、资(zī)金乃至(zhì)项目，直接的后果就是原有的投入(rù)打水飘(piāo)、投资效率低下(xià)以及建成项目实际效益与预计天差(chà)地别。

　　根据招股书，薄膜线路(lù)板生产(chǎn)线技改(gǎi)并扩产项目(mù)建设(shè)期(qī)仅12个月，达产(chǎn)年可(kě)实(shí)现销售收入2.24亿元。定期报告显示，2018年6月30日，该项目就(jiù)已(yǐ)经建成。但2019年-2022年，该项目的效益分别仅283.41万元、447.55万元、948.94万元(yuán)和2599.93万元。

　　而根据定增方案，年(nián)产(chǎn)18万平(píng)方米中高端印(yìn)制电(diàn)路(lù)板建设项目建设期也仅12个月，预计(jì)达产年实(shí)现营收7.48亿元，项(xiàng)目(mù)净利润1.31亿元。然两年多时间(jiān)过去(qù)了，截至2022年12月31日，该项目投资进度(dù)也仅57.26％。2021年、2022年该项目(mù)效益(yì)分(fēn)别为-1091.61万元、2300.17万元，与当(dāng)初(chū)的预期相去甚远。

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