4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语g>非(fēi)农新增(zēng)就业(yè)整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总(zǒng)空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前(qián)职位(wèi)空缺(quē)和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能(néng)或(huò)弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等(yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语děng)区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示(shì)了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能(néng)性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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