美(měi)国债务上(shàng)限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国(guó)联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美国已103次调(diào)整债务(wù)上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过实质(zhì)性债务违(wéi)约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用(yòng)于全(quán)球(qiú)金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多位业内人(rén)士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债(zhài)务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重(zhòng)点也将重(zhòng)新(xīn)回(huí)到美联储的货(huò)币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限，每次(cì)债务上限触及后均得(dé)到(dào)了(le)上调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒(héng)生(shēng)指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违约的可能性非常(cháng)低(dī)，但此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益(yì)于(yú)较佳的(de)盈利增长前景和具吸引(yǐn)力(lì)的相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键催化剂(jì)。中国(guó)今(jīn)年(nián)首季(jì)盈利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中国(guó)资(zī)产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本(běn)除外）相比，中国股(gǔ)市的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全(quán)球面临的一(yī)个不明朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称(chēng)，因(yīn)投资(zī)者对两(liǎng)党达成一致(zhì)有确定的预(yù)期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对(duì)美国债务(wù)上(shàng)限问题(tí)过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机(jī)的(de)叙事反应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记(jì)者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾(wěi)部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化(huà)低(dī)相关性资(zī)产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明(míng)显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对(duì)冲投资(zī)组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中(zhōng)也(yě)提到，黄(huáng)金(jīn)作(zuò)为典型的避险资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时(shí)期(qī)，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资粗犷，粗旷和粗犷区别在哪产(chǎn)随(suí)同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下(xià)行风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美国高评级银(yín)行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严(yán)重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国(guó)政府的财政支出得到了(le)保(bǎo)证，在两年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一(yī)步(bù)有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过(guò)债务上限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政策(cè)和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能(néng)会(huì)持续关注就业数据(jù)和工(gōng)商业运行情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性好于预(yù)期(qī)，如(rú)果年核(hé)心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储还会继(jì)续加(jiā)息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见顶的(de)趋(qū)势(shì)不(bù)会改变，因此预计加(jiā)息对(duì)市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议(yì)通过后(hòu)，美国财政部预计将可(kě)于未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美(měi)元(yuán)的国(guó)债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著的吸力(lì)作用。债(zhài)券收益(yì)率或将随(suí)着(zhe)资本流(liú)出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美(měi)国(guó)财政部(bù)的工作重点是如(rú)何为美债找到买家，粗犷，粗旷和粗犷区别在哪其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币(bì)政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发(fā)行(xíng)，有可能促(cù)使美(měi)联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示(shì)未来(lái)还会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联(lián)储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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