金融(róng)界4月21日(rì)消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国(guó)家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到(dào)盈利(lì)、订单(dān)有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明(mí表示第一的词语四字，古代表示第一的词语ng)显(xiǎn)改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年(nián)份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(表示第一的词语四字，古代表示第一的词语huí)升(shēng)只是补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化(huà)之(zhī)前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计(jì)局(jú)公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为经(jīng)济(jì)基本(běn)面(miàn)和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋(dài表示第一的词语四字，古代表示第一的词语)子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本(běn)质(zhì)上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖(huī)就近期市场热(rè)议(yì)的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表(biǎo)示(shì)，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产(chǎn)负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前(qián)的物(wù)价下(xià)行(xíng)不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济政策(cè)对(duì)企业(yè)家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛(niú)的重(zhòng)要外(wài)部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 表示第一的词语四字，古代表示第一的词语