金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物(wù)价(jià)数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得(dé)更(gèng)乐观一(yī)些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化(huà)之前(qián)积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持(chí)续加(jiā)大(dà)，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存(cún)有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数(shù)据发布会上，国家统计发(fā)言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来(lái)看(kàn)，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CP利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗I涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济(jì)学家(jiā)激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立(lì)，预计下(xià)半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新(xīn)高(gāo)，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其(qí)他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要(yào)的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务，加剧利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次(cì)抬(tái)升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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