事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统周(zhōu)期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费(fèi)活(huó)动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上(shàng)市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限(xiàn)公司

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