事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存(cún)款必(bì)须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行(xíng)规定的协定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)最高(gāo)利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款(kuǎn)之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存(cún)款推动(dòng)，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源(yuán)于个人(rén)存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是(shì)转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行(xíng)未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续(xù)上(shàng)行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求走(zǒu)弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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