事件

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的(de)服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经(jīng)济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨乌鲁木齐海拔多少米高价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖乌鲁木齐海拔多少米高累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、乌鲁木齐海拔多少米高一(yī)般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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