近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导(dǎo)体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不(bù)过(guò)有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无(wú)意(yì)间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了(le)更高(gāo)纯度的(de)电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东还(hái)与第二(èr)大股东有可复活的对(duì)赌(dǔ)协(xié)议。且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即在兴福(fú)电子正式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事(shì)从事湿(shī)电子化学(xué)品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯(chún)度等级分为(wèi)电子级(jí)磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度(dù)等级由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二(èr)大客户为(wèi)可(kě)口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的(de)主营业务(wù)收入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户(hù)外(wài)，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐(lè)公司(sī)、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其他(tā)行业客(kè)户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于(yú)一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司(sī)销售给可(kě)口可(kě)乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要求的面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会计差错更(gèng)正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指公(gōng)司发生的(de)与经营业务无直接关系(xì)，或是(shì)虽与经(jīng)营业(yè)务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利率提(tí)升有(yǒu)关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业(yè)可(kě)比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在(zài)申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实现众多集成电(diàn)路客户的产(chǎn)品认证及(jí)批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电路用湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)销售收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司(sī)根据部分产品原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时(shí)调高了(le)产品销(广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良xiāo)售价格(gé)，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利(lì)率(lǜ)还有多少(shǎo)上(shàng)升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集(jí)团，其(qí)直接持有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子的(de)间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国(guó)家(jiā)集成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成(chéng)电路基金(jīn)二期(qī)之间存在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权(quán)存在可(kě)以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过(guò)18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文(wén)，也有企业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科(kē)创板栏(lán)目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿(yì)股，占发行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增(zēng)资时，公(gōng)司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子重大经常性(xìng)关(guān)联采(cǎi)购主要(yào)系(xì)向关(guān)联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工(gōng)程服(fú)务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫(liú)关联采购金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总(zǒng)额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子(zi)是(shì)控股股东(dōng)兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集(jí)团及其控制的其他公(gōng)司主营业务及应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有在(zài)申报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度(dù)业绩(jì)进(jìn)行预(yù)测(cè)，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团在(zài)公告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年同期大幅降低(dī)，主要是受(shòu)市(shì)场(chǎng)供需(xū)变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在(zài)今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格(gé)已跌至行业(yè)成本线(xiàn)附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过(guò)程中，公司上述(shù)产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性(xìng)产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第(dì)一季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销量(liàng)数据不(bù)太好找，所以(yǐ)不太好具体判断(duàn)湿电子化学品(pǐn)相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局(jú)的行(xíng)政(zhèng)处(chù)罚(fá)，处(chù)罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的副(fù)总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决定(dìng)，原因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可(kě)转债(zhài)构成短线交易。

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