金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿(cháng)债能(néng)力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机(jī)构投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆(gān)率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期(qī)幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设的(de)投融(róng)资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等(děng)级(jí)信用债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市(shì)场对(duì)地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约(yuē)不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来区域(yù)经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首(shǒu)先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国有企(qǐ)业股权(quán)获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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