原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白酒造成了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bà女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么o)来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表现之一是(shì)优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下(xià)降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济(jì)增长的主要(yào)动(dòng)力(lì)。年报(bào)显示(shì)，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另一(yī)个特征是(shì)，在过去(qù)取得(dé)了稳(wěn)定增长和快(kuài)速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模(mó)式(shì)，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约(yuē)而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区(qū)的优(yōu)质产能(néng)的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结(jié)构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推(tuī)动(dòng)了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年(nián)同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程(chéng)度(dù)上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应求(qiú)以外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会(huì)库存(cún)很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济(jì)面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么(réng)然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存(cún)压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投(tóu)资(zī)者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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