调油(yóu)逻(luó)辑提(tí)振成本价(jià)格，从(cóng)而能(néng)够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也(yě)正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑(jí)主导。然(rán)而(ér)，今年(nián)与去年的(de)步调明显不一。期货日报记者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方(fāng)面(miàn)由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的加(jiā)息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期(qī)回补(bǔ)前(qián)期(qī)缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化工特(tè)别是与之(zhī)相(xiāng)关性相对较(jiào)强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油(yóu)需(xū)求(qiú)的预期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去(qù)年调油逻(luó)辑发生(shēng)的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较(jiào)大，调油商(shāng)提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑(jí)是调(diào)油(yóu)实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年(nián)的调(diào)油带(dài)来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年(nián)在细节与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高(gāo)辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短缺没有提(tí)早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行情一(yī)触即发，而经(jīng)历过去年的(de)大幅波动(dòng)，随后调油商(shāng)对(duì)于今年已(yǐ)经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国(guó)创(chuàng)造套利空(kōng)间，同(tóng)时我们从去年四(sì)季(jì)度至今韩国(guó)出口(kǒu)美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析(xī)师韩(hán)冰冰(bīng)表示(shì)，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求(qiú)的主要(yào)时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非(fēi)常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起(qǐ)。而今(jīn)年的问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行压力(lì)较大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累(lèi)形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受(shòu)限(xiàn)以及(jí)疫情(qíng)影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运(yùn)往(wǎng)美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今(jīn)年看(kàn)工厂对于(yú)调油(yóu)行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体缺量需(xū)求将(jiāng)不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有了(le)去年二季度(dù)调油需求增加下亚美(měi)套(tào)利(lì)利润可观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年(nián)的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达(dá)去年(nián)调(diào)油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗(chuāng)口打(dǎ)开后(hòu)及(jí)时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但(dàn)是整体(tǐ)对(duì)于(yú)芳烃价(jià)格的提振高度将极大(dà)可能(néng)不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的(de)背(bèi)景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒力(lì)石化(huà)和(hé)嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方(fāng)低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳(jiā)，成品库存(cún)偏高(gāo)的局(jú娜能组成什么词，娜字能组什么词语)面仍存(cún)，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但是现在还(hái)没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位(wèi)，但是在当前衰退预(yù)期(qī)以及美(měi)联储加(jiā)息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预(yù)期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低(娜能组成什么词，娜字能组什么词语dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相对较(jiào)长的(de)时间下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上(shàng)来(lái)看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累库(kù)，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏(piān)高(gāo)和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来(lái)看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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