近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话(huà)题，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的(de)前十大的(de)股东行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一季度增持(chí)了(le)浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的(de)讨(tǎo)论热(rè)度(dù)正在(zài)上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对(duì)于(yú)国企改革的(de)看法。报告(gào)认为(wèi)，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改(gǎi)革(gé)事关重(zhòng)大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)在(zài)过去难以进入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平(píng)均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效率还有很(hěn)大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的(de)投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何(hé)在服(fú)务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的(de)水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个(gè)高的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外(wài)的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业（PO表示第一的词语四字，古代表示第一的词语Es）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经(jīng)济(jì)的(de)私营(yíng)部分(fēn)。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全(quán)球同行(xíng)。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必(bì)须(xū)持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价(jià)格(gé)反映(yìng)出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分(fēn)百的(de)确定性或信心。一些积极的(de)变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的(de)国有企业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有更高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充(chōng)说明(míng)道，即(jí)使外(wài)国(guó)投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定(dìng)价格(gé)的(de)还是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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