来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治(zhì)局(jú)4月28日(rì)召开会议，分(fēn)析研究当前经济形势和经(jīng)济(jì)工作。今年以来，经济增长好于(yú)预期(qī)。不过当(dāng)前(qián)经济恢复性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不(bù)足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基调(diào)延(yán)续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质量发展(zhǎn)要(yào)求(qiú)，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要(yào)依靠自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面强调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议(yì)首(shǒu)先强(qiáng)调了今年(nián)的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数(shù)据看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期。但(dàn)随后会议(yì)也(yě)提到“经济运行(xíng)好转主要是恢(huī)复(fù)性的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新的(de)阻力，推(tuī)动高质量发(fā)展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四季度有明(míng)显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策(cè)短期不会转向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的(de)合(hé)理增长”。这(zhè)一点和去年经(jīng)济工作会议精(jīng)神一致。这(zhè)也意味着稳增(zēng)长不会通过强(q什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试iáng)刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续(xù)好转”、“内生(shēng)动力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的(de)方式，会(huì)议(yì)要求(qiú)“把发挥(huī)政策效力和(hé)激发经营主(zhǔ)体活力(lì)结合起来”。我们(men)的理(lǐ)解是，下一阶段更多通(tōng)过激发(fā)市(shì)场化的力(lì)量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)的方式激发高质(zhì)量的(de)增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不(bù)动(dòng)摇(yáo)”，破(pò)除影响各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依(yī)法合规经营。要下决心从(cóng)根本上解决企业(yè)账款拖(tuō)欠(qiàn)问(wèn)题(tí)。总体而(ér)言，政(zhèng)策刺激(jī)空间有(yǒu)限，主要还是以提振信心(xīn)和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试)发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提(tí)出，积极(jí)的(de)财政政策要(yào)“加力提效(xiào)”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策(cè)要“精(jīng)准有力”，延(yán)续了去年12月会议(yì)的(de)表述。对于(yú)政(zhèng)策的(de)要求，本次会(huì)议强调(diào)“形成扩(kuò)大需(xū)求(qiú)的合(hé)力(lì)”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明(míng)扩(kuò)大(dà)需求是未(wèi)来(lái)的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复(fù)消费。“要多渠道增(zēng)加城乡(xiāng)居民(mín)收入(rù)，改善消(xiāo)费环(huán)境，促进文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收(shōu)入的自(zì)然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投(tóu)资(zī)。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重(zhòng)点。会议(yì)提到，在(zài)超大特大城市积(jī)极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区和自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸规(guī)则(zé)，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业(yè)体系要以“实体经济”为(wèi)支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是，产(chǎn)业政策的(de)重点是“实体经(jīng)济”，这里(lǐ)的实体经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新能源汽(qì)车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智(zhì)能发(fā)展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规范健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地(dì)方政府债务(wù)管理，严(yán)控新(xīn)增(zēng)隐性债务”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构的风(fēng)险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风(fēng)险也需要化解(jiě)。所以今年和(hé)去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题(tí)依然是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制。

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