金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注(zhù)的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能力(lì)已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方(fāng)一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担(dān)心的还(hái)社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中央和地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的(de)发债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他(tā)明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转(z社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面huǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括(kuò)向银(yín)行借款和(hé)发行债(zhài)券融(róng)资(zī)这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明(míng)城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投债的收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高于东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省(shěng)土地出(chū)让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的(de)背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对(duì)政协十(shí)三(sān)届全国委员会第(dì)五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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