近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发(fā)集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司(sī)兴福电子公布(bù)科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子(zi)级(jí)磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体加(jiā)工过程(chéng)中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际(jì)等(děng)，也获得(dé)大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的(de)是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是(shì)可(kě)口可(kě)乐，这(zhè)也无(wú)意(yì)间透露了一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐(lè)生(shēng)产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食(shí)品级磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与(yǔ)第二大股东有可复(fù)活(huó)的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在(zài)兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主(zhǔ)要(yào)从事从事(shì)湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸(suān)、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福(fú)电子当年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除(chú)销(xiāo)售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其(qí)他行(xíng)业客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质要求高(gāo)于一般的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司(sī)销售给可(kě)口可乐(lè)公司(sī)的磷(lín)酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级(jí)要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行过(guò)前期会计差(chà)错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事务所合伙(huǒ)人(rén)对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，非经(jīng)常性损益是指公司发生的与(yǔ)经(jīng)营业务(wù)无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映公(gōng)司正常(cháng)盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可(kě)比公(gōng)司(sī)平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆续实(shí)现众(zhòng)多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认(rèn)证及批量供货(huò)，毛利(lì)率(lǜ)水平较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收入占比持续(xù)提(tí)升，且公司根据(jù)部分产品原材料价格上涨情况适(shì)时(shí)调高了产品销(xiāo)售三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率(lǜ)维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未来是(shì)否还能持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构(gòu)来(lái)看(kàn)，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金二期(qī)之(zhī)间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权(quán)和随售权(quán)存(cún)在可以“复活”的条件，且其(qí)中一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的企业比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)，但不(bù)是没有例外(wài)。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果(guǒ)18个月后(hòu)，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么(me)样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿(yì)元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴福(fú)电子(zi)增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福(fú)电子的(de)重大经常(cháng)性关联(lián)采购金(jīn)额（不含建筑工程(chéng)服(fú)务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电子(zi)部分主要(yào)原材料的(de)关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液(yè)体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联(lián)采购金额(é)占同类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴(xīng)发集(jí)团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学(xué)品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其(qí)他公(gōng)司主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没有(yǒu)在申报稿(gǎo)中对2023年(nián)第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净(jìng)利润较上年同(tóng)期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供(gōng)需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期(qī)性产品市(shì)场价格持续下跌(diē)，在(zài)今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在(zài)公告(gào)中谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品(pǐn)、食品添加剂等成长性(xìng)产品(pǐn)市场需求总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一(yī)则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年(nián)第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第(dì)一季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以(yǐ)不太好具(jù)体(tǐ)判(pàn)断湿电子化学品相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源：兴发(fā)集(jí)团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚(fá)，处(chù)罚三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的(de)副总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予以监(jiān)管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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