来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房(fáng)地(dì)产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的(de)量价分位数(shù)水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气(qì)度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由(yóu)于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景(jǐng)气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设备投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回(huí)暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一(yī)段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案(àn)将设法收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新(xīn)兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东(dōng)北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月(yuè)份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升(shēng)的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循(xún)环促进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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