金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方政府隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的(de)前(qián)提下(xià)，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间(jiān)债务(wù)余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地(dì)方政府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　以下(xià)文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本(běn)大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不(bù)及(jí)预期的背景下，投资者的(de)风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环境(jìn已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人g)，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)不(bù)违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能(néng)够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提(t已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人í)出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额(é)规范化(huà)退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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