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　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非(fēi)通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的(de)商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料(liào)和(hé)加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业(yè)价(jià)格回升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续(xù)回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

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