原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次(cì)集体(tǐ)刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了(le)不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经(jīng)营稳(wěn)定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮(lún)调(diào)整周期的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，李宇春的现任丈夫是谁贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收(shōu)1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端(duān)驱(qū)动增长的(de)发展模式，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端(duān)一(yī)如既(jì)往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量都以超两(liǎng)位(wèi)数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进(jìn)行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩(kuò)建等(děng)项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续(xù)保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身(shēn)的品牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了(le)一(yī)个李宇春的现任丈夫是谁酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同(tóng)期(qī)基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体(tǐ)同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库(kù)存(cún)很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济(jì)面的(de)恢(huī)复以及(jí)社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去(qù)库存，特别是名酒库存(cún)会得(dé)到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回答(dá)投资(zī)者关于库存的问题(tí)时(shí)就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了(le)社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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