一、“中特估”投资范式之一(yī)：低估(gū)值、高分(fēn)红

　　低估(gū)值(zhí)、高分红，是包括能源链、“一带一路”和运营商在内的“中(zhōng)特估(gū)”方(fāng)向最鲜明的共同特征(zhēng)：1）截至(zhì)2022年底，能源(yuán)链、“一(yī)带一(yī)路”和运营商PB估值(zhí)分别处于2016年以来(lái)的16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位。而即便经(jīng)历年初以来的大(dà)幅上涨后，当前这些板(bǎn)块估值仍处于历史平均水平附近(jìn)。2）与此同时(shí)，能源链、“一带(dài)一路”和运营商(shāng)股息率显(xiǎn)著高于市场(chǎng)整体，较(jiào)高的分红也(yě)成(chéng)为其(qí)进可攻、退可守的重(zhòng)要支撑。

　　二、“中特(tè)估”投(tóu)资范式之(zhī)二：政策(cè)的持续支撑和催化(huà)乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字g>

　　政策(cè)持续(xù)支撑和催化，成(chéng)为“中特估(gū)”中“一(yī)带(dài)一路”和运营(yíng)商板(bǎn)块修复的重要驱(qū)动。

　　1）“一带一路”：在(zài)“一带(dài)一(yī)路”十周年之(zhī)际，从(cóng)沙(shā)伊和解、中俄深化合作(zuò)联合(hé)声明、中(zhōng)巴联(lián)合声明(míng)等，以(yǐ)及(jí)后续5月召开在即的第三(sān)届“一带一路”国(guó)际合作高峰论坛，“一带一路”相关(guān)利好不断，板块(kuài)行(xíng)情(qíng)得到催化。

　　2）运营商(shāng)：去年10月以来，数字经济上(shàng)升为(wèi)国家战略(lüè)，相关政策密集(jí)出台(tái)。今年国务院改组又新设国家数据局。运营(yíng)商作为(wèi)“数字经济”的基础设施，持续得到催化。

　　三、“中特估”投资(zī)范式(shì)之三：景气修(xiū)复(fù)预(yù)期

　　2023年中国复苏(sū)+人民币升值的全年宏观主线(xi乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字àn)驱(qū)动盈利能(néng)力修复，带动能源链整体性上涨(zhǎng)。1）能(néng)源产业(yè)链作为(wèi)原材(cái)料高度依赖海外供应、同时下(xià)游(yóu)需(xū)求基本集中在国内市(shì)场(chǎng)的方向之一，将充(chōng)分受益(yì)于人民币升值(zhí)的宏观(guān)趋势。2）中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)，下游领(lǐng)域需求(qiú)预期回暖，能源产(chǎn)业链尤其(qí)是行业龙头盈(yíng)利(lì)已在修复。

　　四、沿着(zhe)三(sān)条投资范式(shì)，“中特估”重点关(guān)注哪些(xiē)方向？

　　除了能源链、“一带一(yī)路”和运营商等之外，当前我们建议关注机械（造船）、交运（公路、铁(tiě)路、港(gǎng)口）、大型(xíng)银(yín)行等细分(fēn)方向。

　　1）机(jī)械（造(zào)船）：船(chuán)舶制造业作为(wèi)国家(jiā)重点支持的战略性产业(yè)之(zhī)一，近(jìn)年(nián)来经(jīng)历了行业(yè)调整和产(chǎn)能过剩的困境(jìng)，但近期板块景气已(yǐ)在改善：一(yī)方(fāng)面，随着(zhe)全球航运市场需求正在(zài)增长，带(dài)来包括(kuò)化学品(pǐn)船与(yǔ)成品油轮船的(de)订单(dān)大幅提升。另一方面，国企改革推动(dòng)造船(chuán)企业重组(zǔ)整合和产能优化之下，国内船舶制造业(yè)已在逐步实(shí)现(xiàn)结(jié)构(gòu)调整(zhěng)和产能优化(huà)。

　　2）交运(yùn)（公(gōng)路、铁路、港口）：五一期间(jiān)各项数据恢复良好。业绩确定(dìng)性强，承诺高(gāo)分(fēn)红，类债属性突出。经济增速下行，高速公路、铁路(lù)、港口(kǒu)资产稳健性凸(tū)显(xiǎn)，业绩成长及确(què)定(dìng)性较(jiào)高(gāo)。同时近几(jǐ)年，高速公路(lù)及铁(tiě)路(lù)板块上市公司更加注重投(tóu)资人回报，多家公司发布股东回报(bào)计划，大(dà)幅(fú)提高分(fēn)红比(bǐ)例(lì)以及承(chéng)诺未来几年高分红水平，给投资人带来确定性的高股息回报。

　　3）大型银行：经(jīng)济复苏大背景(jǐng)下(xià)融(róng)资(zī)需求回(huí)暖，基本面有支撑(chēng)，板块估值(zhí)也具备修复(fù)空间。2023年以来，信贷需求连续三(sān)个月超预期回暖，在稳增长和扩投资的(de)政策基(jī)调下，后续信(xìn)贷、社(shè)融仍有望平稳(wěn)增(zēng)长。此外，作为业绩稳定且高(gāo)分红的板块，当前银行(xíng)PB估值(zhí)处(chù)于2016年(nián)以来11.6％的较低(dī)位置，修复空间较(jiào)大。

　　风险(xiǎn)提示

　　关(guān)注经(jīng)济数据波动，政策超预期收紧，美联储(chǔ)超预(yù)期加息等。

　　来源：兴证策略