近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴(xīng)福(fú)电(diàn)子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键材(cái)料，公司客(kè)户包括(kuò)长(zhǎng)江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等(děng)，也(yě)获得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的(de)是，兴福电子第(dì)二(èr)大客(kè)户竟然是可(kě)口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意间(jiān)透露(lù)了一个冷知识(shí)——可口可乐(lè)生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸，原来不(bù)只是常规(guī)的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的(de)对(duì)赌协议。且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要(yào)从事从事湿(shī)电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等(děng)级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫酸的(de)同(tóng)时会产生部分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸(suān)的(de)主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点(diǎn)值得(dé)一看，兴福(fú)电(diàn)子2022年第二大(dà)客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷(lín)酸(suān)产品。这个(gè)销售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷(lín)酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸产品除(chú)销(xiāo)售给集(jí)成电路(lù)行(xíng)业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可(kě)口可(kě)乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由于(yú)可口可(kě)乐(lè)公司对磷酸产品(pǐn)的品质(zhì)要求(qiú)高于一(yī)般的(de)食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可(kě)乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实(shí)际为符(fú)合(hé)食品(pǐn)级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调(diào)整，比如(rú)兴福(fú)电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年(nián)非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师事务所合伙(huǒ)人(rén)对记者表(biǎo)示，非(fēi)经常性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系(xì)，或是(shì)虽(suī)与经营业(yè)务相关，但由于其(qí)性质(zhì)、金(jīn)额或发(fā)生频率，影响了真实、公(gōng)允地(dì)反映(yìng)公(gōng)司(sī)正(zhèng)常盈利能力的各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿(gǎo)列举的同(tóng)行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续(xù)实现众多集(jí)成电路客户的(de)产品(pǐn)认证及批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学品销售收(shōu)入(rù)占比持(chí)续提升，且公(gōng)司根据部分产品原(yuán)材(cái)料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福(fú)电子(zi)未来(lái)毛利率(lǜ)还有多少上升(shēng)空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持续表示第一的词语四字，古代表示第一的词语提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福(fú)电子控股股东为上(shàng)市公(gōng)司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成电路(lù)基(jī)金二期之间存(cún)在(zài)对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权(quán)存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，还(hái)是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合(hé)合(hé)信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有企业(yè)超(chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电(diàn)子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增资时，公司(sī)的投(tóu)后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大经常性(xìng)关联(lián)采购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材(cái)料、电力等能(néng)源以(yǐ)及(jí)建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工程服务(wù)采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫(liú)关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采(cǎi)购总额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合(hé)并报表范围(wéi)内(nèi)唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业(yè)务的(de)主体，与兴发集团及(jí)其控制(zhì)的其他公司(sī)主(zhǔ)营业务及(jí)应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年(nián)第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团(tuán)在公告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利(lì)润较上(shàng)年同期大幅降低，主要(yào)是受市(shì)场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在(zài)今年一季(jì)度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘(gān)膦(lìn)价格已(yǐ)跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线。在(zài)价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长性产品(pǐn)市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一(yī)季度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨，相表示第一的词语四字，古代表示第一的词语较2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度(dù)的业(yè)绩(jì)具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴福(fú)电子曾受到(dào)宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子(zi)无证建(jiàn)设(shè)房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集(jí)团的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易(yì)兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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