2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本(běn)的(de)经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对(duì)中国持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态度。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的(de)预(yù)期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的(de)压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前(qián)处于一(yī)个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于(yú)能(néng)源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义(yì)上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现(x面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别iàn)好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年(nián)12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然后在第四(sì)季(jì)度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动性下降(jiàng)和投资(zī)成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不(bù面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别)会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了(le)观察(chá)期。短期(qī)，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能(néng)在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科(kē)技(jì)和软科(kē)技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科(kē)技(jì)部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大(dà)了(le)在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库(kù)存(cún)的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也(yě)将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需(xū)要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计(jì)算(suàn)资源进行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业(yè)内(nèi)竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)服务(wù)提供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国(guó)股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估(gū)值因素(sù)带(dài)来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们(men)认(rèn)为美国(guó)的盈利(lì)增(zēng)长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现会较出(chū)色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达(dá)到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮子货(huò)币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持除日(rì)本(běn)以外(wài)的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大。

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