一、“中特估”投资范式之一：低估值(zhí)、高分红奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗strong>

　　低估(gū)值、高分红，是包(bāo)括(kuò)能源链、“一带一(yī)路”和(hé)运营(yíng)商在内的“中(zhōng)特估”方向(xiàng)最鲜明的共同特征：1）截至2022年底(dǐ)，能(néng)源链、“一带一路”和运(yùn)营商PB估值分(fēn)别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年初以来的大幅上(shàng)涨(zhǎng)后，当前(qián)这些板块估(gū)值仍处(chù)于历史(shǐ)平均水平附(fù)近。2）与(yǔ)此同时，能(néng)源链(liàn)、“一带一路”和运营商股息(xī)率显著高(gāo)于市场整体(tǐ)，较高的分红也成为其(qí)进可攻(gōng)、退(tuì)可(kě)守的重要支撑。

　　奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗

　　二、“中特估”投资范式之二：政策(cè)的持续(xù)支撑(chēng)和催化

　　政策(cè)持续支撑(chēng)和催化(huà)，成为(wèi)“中特估”中“一带一(yī)路”和运营商板块修复的(de)重要驱动。

　　1）“一带一路”：在“一带一路”十周年之际，从沙伊和解(jiě)、中俄深化合作联合(hé)声明、中(zhōng)巴联合(hé)声明等，以及(jí)后续5月召(zhào)开在即(jí)的第(dì)三(sān)届“一带一路”国(guó)际合作高(gāo)峰论坛，“一带一路”相(xiāng)关(guān)利(lì)好(hǎo)不断，板块(kuài)行情(qíng)得到催化。

　　2）运营(yíng)商：去年10月以(yǐ)来，数字经济上升为国(guó)家战略，相关政策(cè)密集出台。今年国务院改组又新(xīn)设国家(jiā)数据局。运营商作为“数字经济”的基础(chǔ)设施，持(chí)续得(dé)到催化。

　　三(sān)、“中特估”投(tóu)资(zī)范(fàn)式(shì)之三：景气修复预期

　　2023年中国复苏+人民币(bì)升值的(de)全(quán)年宏观主(zhǔ)线(xiàn)驱动盈利能(néng)力修(xiū)复，带动能(néng)源链(liàn)整体(tǐ)性上涨。1）能源产业链作为原材料(liào)高度依赖海(hǎi)外供(gōng)应、同时下游(yóu)需求(qiú)基本(běn)集中在国内市场(chǎng)的方向之一，将充(chōng)分受益于人民(mín)币升值(zhí)的宏观(guān)趋势(shì)。2）中国经济复苏，下游领域需(xū)求(qiú)预期回暖，能(néng)源产业链尤其(qí)是行业龙(lóng)头(tóu)盈利已在修复。

　　四、沿着三(sān)条投资范式，“中(zhōng)特估(gū)”重点(diǎn)关注(zhù)哪(nǎ)些方向？

　　除(chú)了能源链、“一带一路(lù)”和运营(yíng)商等之外(wài)，当前(qián)我(wǒ)们建议(yì)关(guān)注(zhù)机(jī)械(xiè)（造(zào)船）、交运（公路、铁路、港口）、大(dà)型银行等细分(fēn)方向。

　　1）机械（造(zào)船）：船舶制造(zào)业(yè)作为(wèi)国家(jiā)重点(diǎn)支持的战略性产业之(zhī)一(yī)，近年来经历(lì)了行业(yè)调(diào)整和产能过剩(shèng)的困境，但近(jìn)期板块景气已在改(gǎi)善：一方面，随(suí)着(zhe)全球航运市(shì)场需(xū)求正在增长，带来包括化学品船与成品油轮船的订单大幅提升(shēng)。另(lìng)一方面，国企改(gǎi)革(gé)推动造船企业重组整合和产能优(yōu)化(huà)之下，国内船舶(bó)制造业已在(zài)逐步实(shí)现(xiàn)结构调整和产能优(yōu)化。

　　2）交运(yùn)（公路、铁路、港口）：五(wǔ)一期间各项数据(jù)恢(huī)复良(liáng)好。业(yè)绩(jì)确定性强，承诺(nuò)高分红，类债属性突出(chū)。经济增速下行，高速公路、铁(tiě)路、港(gǎng)口(kǒu)资产稳健性凸显，业绩成长及确定性较(奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗jiào)高。同时近(jìn)几(jǐ)年(nián)，高(gāo)速公路及铁路(lù)板块(kuài)上(shàng)市公司更加注重(zhòng)投资人回报，多(duō)家公司发布股东(dōng)回报(bào)计划，大幅提(tí)高分(fēn)红比(bǐ)例以及承诺(nuò)未来几(jǐ)年高分(fēn)红(hóng)水(shuǐ)平，给投资人带来(lái)确定性的高股息回(huí)报。

　　3）大型银行(xíng)：经(jīng)济(jì)复苏(sū)大背景下融资需求回暖，基(jī)本面(miàn)有支撑，板块估值也具备修复空(kōng)间。2023年以(yǐ)来，信贷需求连续三个月(yuè)超(chāo)预期回暖，在稳增长和扩投资的政策基调下，后续(xù)信(xìn)贷、社(shè)融仍有望(wàng)平稳(wěn)增长。此外，作为业绩稳定(dìng)且高分(fēn)红(hóng)的板块，当前(qián)银行PB估(gū)值处于2016年(nián)以来(lái)11.6％的(de)较(jiào)低(dī)位置，修复(fù)空间(jiān)较大。

　　风险提(tí)示

　　关注(zhù)经济(jì)数据波动(dòng)，政(zhèng)策超预(yù)期收紧，美联储超预期加息等。

　　来源：兴证(zhèng)策(cè)略(lüè)