近日(rì)，2022年营(yíng)业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的关键材料，公(gōng)司客户包(bāo)括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获(huò)得大(dà)基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第(dì)二大(dà)客户竟(jìng)然是(shì)可口可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了(le)一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只(zhǐ)是(shì)常规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对赌协(xié)议。且其(qí)中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即(jí)在兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事从事(shì)湿(shī)电子化学品业(yè)务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度等(děng)级由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸(suān)的同时会产生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给(gěi)可口可乐(lè)公司、化(huà)工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对(duì)磷酸产品的品(pǐn)质要求(qiú)高(gāo)于一(yī)般的食品级磷酸，公(gōng)司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实(shí)际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利润(rùn)分(fēn)别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期(qī)会计(jì)差错(cuò)更正及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非(fēi)经常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会(huì)计师事务所(suǒ)合(hé)伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益是指公司发生(shēng)的与经(jīng)营业务无直(zhí)接关系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映公(gōng)司正常盈利(lì)能力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损(sǔn)益(yì)后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过申报(bào)稿列(liè)举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福(fú)电子(zi)在(zài)申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续(xù)实(shí)现众多集成电路(lù)客户的(de)产品认证及批量(liàng)供(gōng)货(huò)，毛利(lì)率水平(píng)较(jiào)高的集成电路用湿电子化(huà)学品销售收入(rù)占比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高了(le)产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利(lì)率还有(yǒu)多(duō)少上升空间？如(rú)果不靠(kào)涨价(jià)，兴福(fú)电子未来是否还(hái)能持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构(gòu)来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司(sī)兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)第二大股东为国家(jiā)集(jí)成电路基金二期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发与国(guó)家集(jí)成电路(lù)基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽(suī)然(rán)随着(zhe)兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终止，但回购权和随(suí)售权存(cún)在可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审(shěn)议(yì)，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不是(shì)没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信息和先正达(dá)，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如(r高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来ú)果是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交注册(cè)的企业中有(yǒu)2家受理日(rì)期(qī)已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目(mù)标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家(jiā)战略投(tóu)资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福(fú)电子增资时，公司(sī)的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购(gòu)主要系向关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是(shì)向(xiàng)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部(bù)分主要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如(rú)，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集(jí)团(tuán)合(hé)并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相(xiāng)关(guān)业务(wù)的(de)主体，与兴发集团及其控制的(de)其(qí)他(tā)公司主营业(yè)务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一(yī)季度(dù)业绩进行预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告(gào)中表示，归母净(jìng)利润较上(shàng)年同(tóng)期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是(shì)受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一(yī)季度(dù)末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌至(zhì)行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行(xíng)业成(chéng)本(běn)线。在价格(gé)下跌过(guò)程(chéng)中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一(yī)季度平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一(yī)季度统计口(kǒu)径不太(tài)一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福(fú)电子2023年第一季(jì)度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴福(fú)电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房(fáng)屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的(de)决定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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