私(sī)募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募(mù)证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗(nián)6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施(shī)登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金行(xíng)业(yè)发(fā)展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年(nián)年(nián)末(mò)，中(zhōng)基协(xié)已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金交易策略逐(zhú)步多元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本(běn)市场重(zhòng)要的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者之一。中基(jī)协(xié)结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确(què)底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对(duì)私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理等(děng)环节(jié)提(tí)出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存(cún)续门槛要(yào)求上，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金初(chū)始募集及存(cún)续规模不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布(bù)了修订后的《私募(mù)投资(zī)基金登(dēng)记(jì)备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步(bù)明(míng)确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私(sī)募证券基(jī)金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案(àn)办如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市场波(bō)动导(dǎo)致净(jìng)值(zhí)变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模(mó)的基础上，增(zēng)加了存续要求，这(zhè)可以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申(shēn)赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资(zī)者(zhě)理性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组合投(tóu)资要求上，为引导私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人提(tí)升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风(fēng)险，要求私募证券(quàn)投资基金采(cǎi)取资产组合(hé)的方式进行投资(zī)。单(dān)只私募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)基金净资产的(de)25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过(guò)该资产的25％。银行活(huó)期(qī)存款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据(jù)、政策性金融债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募集(jí)基金等中国证监(jiān)会、协(xié)会认(rèn)可的投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确(què)禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要(yào)求私募(mù)证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌(qiàn)套(tào)等方式(shì)规避监(jiān)管要求。私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于其他(tā)私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)金(jīn)融机构发行的资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当(dāng)明确(què)约定所投(tóu)资的私(sī)募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的其(qí)他私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置(zhì)为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不(bù)适格投资者提(tí)供(gōng)通道服(fú)务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全(quán)内(nèi)部(bù)制度，遵循(xún)投(tóu)资者利(lì)益优(yōu)先与公平交易(yì)原则，防范利(lì)益输送。对量化私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)在交易系统(tǒng)安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要求。进一步(bù)细化(huà)对私募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人和私(sī)募证券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规模(mó)以上私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控(kòng)制的私募基金管理人在最近一年度末合计基(jī)金管(guǎn)理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流(liú)动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于(yú)预(yù)警线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进行一(yī)次压力测(cè)试。私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人应当结(jié)合市场状况和(hé)自(zì)身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并(bìng)持(chí)续更新流(liú)动性(xìng)风险应急(jí)预(yù)案，明确预(yù)案触发情(qíng)景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资金来源(yuán)的(de)合规性进(jìn)行审(shěn)查，不得(dé)由(yóu)投资者或其(qí)指定第三方下(xià)达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管(guǎn)理人，金融(róng)机构资(zī)产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提(tí)供规避(bì)投(tóu)资(zī)范(fàn)围、杠杆约(yuē)束(shù)、投(tóu)资者(zhě)门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货(huò)日报记者表示，综合来看，私(sī)募监(jiān)管的实际标准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目(mù)前(qián)征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落(luò)实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的(de)灵活度(dù)，让资(zī)金方(fāng)的(de)投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管红(hóng)利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求(qiú)执(zhí)行(xíng)。同时为减少(shǎo)新老基金的套(tào)利空间，对(duì)存量基金(jīn)针对不同(tóng)情况(kuàng)提出(chū)差异化(huà)整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最低存(cún)续(xù)规模等触及底(dǐ)线要(yào)求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募(mù)集规模及投(tóu)资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动(dòng)获得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求，合(hé)同到(dào)期(qī)后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投资要求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不强制要(yào)求修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施(shī)后存量基(jī)金新募集的投资(zī)者要(yào)求设置不少于(yú)6个月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后(hòu)内容(róng)应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的(de)，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)，要求在(zài)《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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