金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模(m姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么ó)和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的(de)主要持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法(fǎ)得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发(fā)债(zhài)规(guī)模，为地方经(jīng)济(jì)减(jiǎn)负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么城投平台(tái)成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方政府(fǔ)姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的(de)收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国(guó)更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区(qū)域经(jīng)济发展的角度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续(xù)举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人(rén)的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本的借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全(quán)国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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