文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了strong>。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业(yè)利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业的(de)利润增(zēng)速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个行业的(de)营业(yè)利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业同(tóng)比(bǐ)增长分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和(hé)天(tiān)然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽(qì)车(chē)产业(yè)链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽(qì)车制造(zào)业的利(lì)润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此外(wài)叠(dié)加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原(yuán)料化学(xué)制(zhì)品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机(j软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了ī)通信和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增(软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了zēng)速出现(xiàn)明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造(zào)利(lì)润(rùn)增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理利(lì)润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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