调油逻(luó)辑提振(zhèn)成(chéng)本价格(gé)，从而(ér)能(néng)够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热(rè)度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而(ér)，今(jīn)年与去年的步调明显不(bù)一。期货日报记者(zhě)观察到，同(tóng)为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的预(yù)期再起(qǐ)。而(ér)原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地，原油近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对(duì)于化工特别是与之相(xiāng)关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油(yóu)裂(liè)差出现下(xià)滑，同(tóng)时(shí)美国汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需(xū)求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的(de)原因更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极端(duān)的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差(chà)处于往年同期高(gāo)位，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求(qiú)饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节(jié)与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商(shāng)对于今(jīn)年已经提(tí)早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差(chà)一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美(měi)国(guó)创(chuàng)造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持(chí)相(xiāng)对高位可以一(yī)窥(兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去(qù)年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在(zài)着(zhe)节奏(zòu)的差(chà)异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油需(xū)求的(de)主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突(tū)然变(biàn)得紧(jǐn)张(zhāng)，油(yóu)品裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油的出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美(měi)国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于(yú)调油(yóu)行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二季度美(měi)国出(chū)行旺(wàng)季下调(diào)油(yóu)需(xū)求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚(yà)美套利利润可(kě)观的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国(guó)工厂签订了(le)长约，今年的出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸(mào)易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗口打开(kāi)后及时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值(zhí)观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高度(dù)将极(jí)大可能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油(yóu)价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的(de)局(jú)面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗弱化(huà)，但是现在(zài)还没有真正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美(měi)国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是(shì)在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色(sè)或较预期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续(xù)大幅发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游(yóu)品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样(yàng)面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压(yā)力，短期来(lái)看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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