4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回(huí)升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制(zhì)造业边(biān)际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出(chū)现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文1季(jì)度小时工资增速低(dī)于(yú)其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能(néng)更(gèng)接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠(dié)加工资(zī)增速回(huí)升，预(yù)计联储(chǔ)将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可(kě)能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强(qiáng)于(yú)预期，但(dàn)或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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