近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热(rè)门话题(tí)，外(wài)资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖(wā)掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银航空(kōng)租(zū)赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中(zhōng)解(jiě)释了他们(men)对(duì)于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国(guó)企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例(l利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗ì)来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本(běn)面(miàn)，收益预(yù)期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能(néng)包括(kuò)：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报的(de)公司(sī)是愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极低的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于(yú)全球(qiú)同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到(dào)的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一(yī)些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成(chéng)功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体(tǐ)收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资(zī)产负(fù)债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经(jīng)济(jì)运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对(duì)国(guó)有企业股价的额外推动力。

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