美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日(rì)参议院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受到上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根(gēn)据(jù)美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国(guó)联(lián)邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国(guó)内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作用(yòng)于全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国(guó)基金报(bào)》记(jì)者(zhě)表示，在目前美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关(guān)注的重点也将重新回(huí)到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限(xiàn)触及后均(jūn)得(dé)到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上(shàng)限解(jiě)决(jué)前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务(wù)危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数(shù)则(zé)跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸引力的(de)相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关(guān)键(jiàn)催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际证券(quàn)资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖令君对记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点两点：一是多(duō)元化低(dī)相关性资产配置(zhì)、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策(cè)略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合(hé)配置(zhì)中保有一定比例的(de)避(bì)险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季(jì)度(dù)展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金(jīn)作(zuò)为典型(xíng)的(de)避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为(wèi)美债利率短期(qī)内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然(rán)较高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产一起下跌(di鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点ē)，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧(jǐn)绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对美(měi)股也(yě)是一大利好。他还(hái)认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得(dé)到了保(bǎo)证，在两年内可以继(jì)续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键期，美(měi)国(guó)三大(dà)股(gǔ)指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点(diǎn)再(zài)度回(huí)到美国未来的财政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出(chū)现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依(yī)赖原则(zé)，联储(chǔ)可能会持续关注就业(yè)数据和(hé)工商业(yè)运行情况，等待市(shì)场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美国经济韧性(xìng)好于预(yù)期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的(de)可能(néng)，但加息周期已接近尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财(cái)政部预(yù)计将可于未来(lái)7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作重(zhòng)点是(shì)如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为(wèi)购买(mǎi)美债异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称(chēng)，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下(xià)来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债(zhài)，美国财(cái)政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他(tā)总结道，美(měi)债的重新发行，有可(kě)能促使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月利(lì)率决议中美联储(chǔ)是否能进一(yī)步确(què)认停止紧缩的态度。

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