2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含(hán)英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能(néng)将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务(wù)业(yè)获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资(zī)、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计(jì)，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最(zuì)近一次(cì)加(jiā)息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三(sān)季(jì)度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储(chǔ)官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经(jīng)济(jì)的实际情(qíng)况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及(jí)防(fáng)范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票(piào)不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的(de)进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数(shù)据方面的(de)投入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值处于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润(rùn)和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机(jī)器(qì)学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云(yún)计算(suàn)服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数(shù)据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注(zhù)服(fú)务(wù)将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其(qí)必要(yào)性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安全(quán)与可(kě)控性(xìng)的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有助于(yú)行业(yè)理解现有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的(de)监管(guǎn)会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在(zài)于(yú)：当经(jīng)济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为股票优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香港市(shì)场，在公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而(ér)言(yán)，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投(tóu)资(zī)级别(bié)的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收(shōu)益率的(de)下降（因为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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