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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服(fú)务业延(yán)续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在(zài)经济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期(qī)下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信制空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同造等(děng)部分中(zhōng)下游制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司(sī)

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