4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环(huán)比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫(yì)情(qíng)影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可(kě)能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度(dù)上行。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格总(zǒng)指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持(chí)高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政的(de)主要(yào)发(fā)力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复(fù)苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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