王剑，CFA

　　每(měi)次银(yín)行股(gǔ)跌至(zhì)过度低估时，股息(xī)率相应提(tí)升，会吸(xī)引绝对(duì)收益资金买入，股价也逐步完成筑底。

　　近期，银行股已上(shàng)涨(zhǎng)半年，又一次因绝(jué)对收(shōu)益资金追逐高股息而(ér)上(shàng)涨。

　　但事实上，银行业经营层(céng)面，也已经悄然发(fā)生一些向好的变化(huà)。

　　主(zhǔ)要结论

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如果(guǒ)大家觉(jué)得(dé)银行股是这几(jǐ)天才开(kāi)始上涨，那么就大错特错了。事实是：

　　银行(xí大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃ng)股(gǔ)自(zì)2022年10月(yuè)底见底之后(hòu)，已经(jīng)持续上涨了足足半年时间了……

　　这段时间的银行(xíng)股(gǔ)涨幅(fú)达到(dào)27％，其中部分银行股涨幅(fú)甚至达(dá)到50％以上，非常可观。当然，中间也不(bù)是一帆风顺(shùn)，2022年10月银(yín)行股(gǔ)快速下跌后，迅速反弹。过完2023年(nián)春节后，却冲高(gāo)回落(luò)，调整(zhěng)了近两个(gè)月时间(jiān)，跌幅不大(dà)，不到10％。然(rán)后(hòu)于3月底开始上涨，近期加速上涨。

　　这种事情并不是第一(yī)次发生(shēng)。过去银行(xíng)股的大行情(qíng)，都是在悄(qiāo)无声息(xī)中默默上(shàng)涨的，因为(wèi)银(yín)行股平时关(guān)注度并不高。等到因几根(gēn)大线(xiàn)性而吸引(yǐn)大(dà)家来关注时，已经(jīng)涨幅(fú)不小(xiǎo)了(le)。

　　上一次类似的事情是2014年。或(huò)许经历(lì)过的人都(dōu)能记得，2014年11月，因为(wèi)一次比较(jiào)意外的(de)“双降”（降息、降准），金融股(gǔ)拔地而起。但在此之前，银行(xíng)指标(biāo)大约(yuē)在3月见底，然后不声不响地开始回升(shēng)，到11月时，8个月左(zuǒ)右时(shí)间(jiān)，涨幅22％。

　　其他几(jǐ)次银行股(gǔ)见底，也有类似(shì)的情(qíng)况：没有明确利(lì)好，没有明(míng)确(què)新(xīn)闻，银行股却自(zì)己慢慢从(cóng)底部爬起来(lái)了。

　　是谁先知(zhī)先觉？

　　为行情归因并(bìng)不容易，因为很难(nán)验(yàn)证。如果(guǒ)确实没有实质性利好，那么只能从资金面去(qù)猜测：可能(néng)是估值便(biàn)宜到很多资金(jīn)愿意(yì)出(chū)手了(le)。由(yóu)于银行盈利能力非常(cháng)稳定，估(gū)值低往(wǎng)往意味着股息率高(gāo)。因为：

　　ROE稳定(dìng)，分红(hóng)率(lǜ)稳定(dìng)，PB越低则(zé)股息率越高。

　　而若(ruò)PB低至一(yī)定水平时，股(gǔ)息率就会非常诱人。比如(rú)近年来，大行的ROE在(zài)10％以上，分红率30％左右，PB一度(dù)低至0.5倍以下，那(nà)么计(jì)算出来的股息率高达6.6％，非(fēi)常(cháng)可(kě)观。

　　这就好比(bǐ)一只票息率6.6％的可转债。如果盈利能力保持，则后(hòu)续每年收取6.6％的“利息(xī)”，如果股价(jià)上涨(zhǎng)，还能享受(shòu)资本利得。当(dāng)然，如(rú)果股价(jià)再跌，或盈(yíng)利能(néng)力（ROE）、分(fēn)红率(lǜ)下降，则会(huì)遭(zāo)受损失(shī)。但(dàn)由于(yú)ROE已在底(dǐ)部，近期很(hěn)难再降了。因(yīn)此，这就非常像一张可(kě)转债(zhài)，其市(shì)价下跌时，会有(yǒu)个(gè)估值下(xià)限，即“债券价值”。

　　于是，其投资(zī)价值就出来了(le)。如果这(zhè)张“可转债”的票(piào)息(xī)率高到一定程度，显著高(gāo)过一些资金的成本，那么(me)这(zhè)些资(zī)金自然(rán)愿意(yì)参与。

　　这样，银行股就形成一个隐形的“估值底(dǐ)”，当估值低至(zhì)一定(dìng)水平时(shí)，股息(xī)率(lǜ)诱人，就会有人参与(yǔ)。

　　当然，这个估值底在某些情况下会被打破，即因为(wèi)一些(xiē)负面因(yīn)素的(de)存在，导(dǎo)致市场(chǎng)先(xiān)生觉(jué)得(dé)银行股(gǔ)的估值或盈利能力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因(yīn)此，银行股那种(zhǒng)悄(qiāo)无声息的底部，可能并没有什么实(shí)质利好，就是有些(xiē)看中股息率的资金默默买入，把底部给买出来了(le)。

　　这是些什么样的资金呢(ne)？

　　首先可以排除(chú)的(de)就是以(yǐ)股票型公募基金为代表的机(jī)构投资(zī)者。因为他们(men)的考核要求是(shì)相对收益(yì)，因此在大多数时候(hòu)，他们不会(huì)因为股息率诱人而买入，他(tā)们(men)的任(rèn)务是战(zhàn)胜自己基金(jīn)的基准，或者(zhě)战胜可(kě)比基金同仁(rén)。所以，即使股息率(lǜ)高，他们也很(hěn)难做(zuò)出赚取股息率的决策(cè)，这不是他们的考核目标。

　　因(yīn)此，银(yín)行股(gǔ)从底部(bù)开始悄悄上涨的这段时间，公募基金(jīn)参与很低(dī)，这次也不例外。

　　从数(shù)据上(shàng)也(yě)可验证：从33家(jiā)银行股2022年底(dǐ)基金持仓比重来(lái)看，比重(zhòng)越低，期间(jiān)（过去半年，后同）涨(zhǎng)幅越大，比重越高(gāo)则涨幅越小。

　　除了公募基金，其他类似考核的机构投资者也是(shì)类似。

　　从数据(jù)上看，我们确实(shí)看到，2023年第(dì)一季度较上年(nián)末，大部分(fēn)A股银行股的基金持仓比(bǐ)例是(shì)下降的，有(yǒu)些个股甚至降幅不小。

　　（一季(jì)度基金(jīn)持股比重降幅；单位：个百分点；来源：WIND）

　　回顾第一(yī)季度(dù)，银行(xíng)指(zhǐ)数走了个过山(shān)车，先是上(shàng)涨(zhǎng)，然后春节后下跌(diē)（这段(duàn)时间刚好(hǎo)是人工智能概念(niàn)股大涨(zhǎng)，因此(cǐ)机构投资者(zhě)有可能是卖(mài)出银行等(děng)股(gǔ)票，换(huàn)仓至计算(suàn)机(jī)股票）。到了4月初(chū)，人工(gōng)智能等板块行(xíng)情(qíng)回落后(hòu)，银行股重拾升势，且涨幅(fú)加速。春节后的这(zhè)段时(shí)间，银行股刚好和人工智能走出(chū)了一个完美(měi)的(de)“对称(chēng)”走势。

　　而(ér)其他投资(zī)者，比如个人(rén)、外(wài)资、自营、保险、资管等，则可能是买入的。因为这些资金不考核相对(duì)收益，更(gèng)多的是追求绝(jué)对收益(yì)，因(yīn)此(cǐ)有(yǒu)可能是高(gāo)股(gǔ)息(xī)股票的青睐者。

　　而决定他们(men)买入的因素(sù)中，资金成本应该是个重要因素。目前，我(wǒ)国近期市场利(lì)率(lǜ)较低、资金充沛，其他可替代(dài)的投资机会较少，因(yīn)此股(gǔ)息率显得诱(yòu)人(rén)。同时，美国加(jiā)息接(jiē)近尾声，他(tā)们的资金成(chéng)本也(yě)有望下行(xíng)，我国高股(gǔ)息(xī)股(gǔ)票(piào)也有吸引(yǐn)力。

　　然后我们通过数据来加(jiā)以验证。

　　从(cóng)2023年一季度情况来看，外(wài)资确实在买入大(dà)行(xíng)，并且数量还不(bù)少。不过保(bǎo)险资金(jīn)却是有进(jìn)有出，这一点有点与(yǔ)我们预(yù)期不符(fú)。基金主要在卖(mài)出。此(cǐ)外(wài)，还有(yǒu)些(xiē)一般法人、其他(tā)投(tóu)资者(zhě)在买入。

　　（一季(jì)度各类投资(zī)者持股(gǔ)变化数(shù)；单位：亿股；来(lái)源(yuán)：WIND）

　　整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，结论大致成立，即：在银行(xíng)股估(gū)值极(jí)低的时(shí)候，追求绝对收益的(de)资金买入了高股息率的个股。

　　从散点图上也可(kě)以清晰看到这一点：

　　因此，这次行情(qíng)，和(hé)历(lì)史(shǐ)上很多次(cì)银行底部启动(dòng)一样(yàng)，很可能是青睐高(gāo)股息(xī)率的(de)资金，买入(rù)低(dī)估值(zhí)、高(gāo)股息率的银(yín)行股。而他们的口味与公募基金刚好是(shì)相(xiāng)反(fǎn)的。

　　03

　　事情在(zài)悄悄(qiāo)

　　起变化

　　以上分析(xī)，说明了过去半年(nián)的(de)银行(xíng)股(gǔ)行情，是追(zhuī)求(qiú)绝对收益的资(zī)金(jīn)，买入了高(gāo)股息(xī)率的银行股(gǔ)。眼下，很多银行股股(gǔ)息率(lǜ)依然较高，而资金面依然宽松，那(nà)么这些高(gāo)股息率股票对(duì)绝对收益资金依然(rán)是(shì)有吸引力的(de)。

　　那么在银行业的经营(yíng)层(céng)面，有没(méi)有(yǒu)实质(zhì)变(biàn)化呢？

　　我们在3月曾经提出，过去三年期(qī)间的一些特殊(shū)政策，已经(jīng)出(chū)现调(diào)整的迹象，银行业将要进入新的均衡格局。比如，在普(pǔ)惠小(xiǎo)微领域(yù)，过(guò)去(qù)几年大行承担(dān)了(le)一些监(jiān)管要求，每年普(pǔ)惠小微信贷的增(zēng)长非常快，投放(fàng)利率很低，这(zhè)对小微金融市场格局造成了(le)较大影响，尤其是对一(yī)些原来从事小微业务的中小银行(xíng)造成压力。

　　【深度】大小行小微(wēi)金融逐步达(dá)到新均衡

　　而(ér)在4月27日，银保(bǎo)监会办公厅发布《关于(yú)2023年(nián)加力提升小微企业金(jīn)融服务质量的(de)通知》（银(yín)保监办(bàn)发〔2023〕42号），对工作要求有了一(yī)些调整。比如(rú)，不再提“两(liǎng)增”（指单户(hù)授信总(zǒng)额1000万元以下小微企业贷款同比(bǐ)增速(sù)不(bù)低于各项(xiàng)贷款同比(bǐ)增速(sù)，有贷款余额的(de)户(hù)数不低(dī)于上(shàng)年同期水平）要求，不再刚(gāng)性(xìng)要(yào)求降低小(xiǎo)微信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)，而是要(yào)求(qiú)“合理确定贷(dài)款利率”，不再提“应(yīng)延(yán)尽延”。

　　除了小微金融领域，其他方面的工(gōng)作要求也陆续(xù)从过去三年(nián)的阶段性政策(cè)，慢慢回归至(zhì)常态(tài)化。

　　而银(yín)行业(yè)这几年由(yóu)于净息差显著回落，盈利(lì)能(néng)力也(yě)渐(jiàn)渐接(jiē)近合理利润底(dǐ)线(xiàn)。因(yīn)为银行业(yè)需要留(liú)存一定(dìng)的(de)利润用于补充资(zī)本，进而(ér)支持下一期的(de)信贷投放(fàng)，因此利润(rùn)并不是越低越好，需要维持一个合理利润(rùn)。而(ér)目前盈利(lì)能力已(yǐ)经(jīng)接近这一底线(xiàn)，所(suǒ)以政策也会相应调(diào)整(zhěng)了(le)。

　　【随笔】什么(me)是银行(xíng)的合理利润和合理息(xī)差

　　可见(jiàn)，行(xíng)业的一些情况已经(jīng)悄悄发(fā)生变化(huà)了。

　　那么，有没有一(yī)种可能：那些买(mǎi)入高股息股票的投资者中，真有些先知先觉者，已经(jīng)嗅到了不一样的味(wèi)道？

　　本文为金融业(yè)研(yán)究方法探讨。本文不是证券研(yán)究报告，不构(gòu)成任何(hé)投资建议，涉及个股(gǔ)也(yě)仅(jǐn)为(wèi)举例或陈述事实之(zhī)用，不代表我们对他们的证券或产品(pǐn)的推荐(jiàn)。具体投资建议请参(cān)考我们的研究报告。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃