金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一(yī)般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等在(zài)内的(de)机构投资者(zhě)是地(dì)方债的(de)主要持有者(zhě)，他(tā)们(men)普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务余额的(de)比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务54.珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再(zài)对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的(de)非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下，珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先(xiān)要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可(kě)否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？