来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委(wě订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚i)员(yuán)会(huì)预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济温和(hé)增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息(xī)，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购(gò订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚u)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适(shì)度(dù)的(de)速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当的(de)，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所(suǒ)有人(rén)全票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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