金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策(cè)改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和(hé)国(guó)企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模(mó)最大的(de)国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的(de)改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度下(xià)降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前(qián)市(shì)场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得(dé)银(yín)行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如(rú)市场(chǎng)预期一(yī)样出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市(shì)场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资(zī)的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗于对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何避免(miǎn)可能(néng)的小(xiǎo)回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的(de)估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的(de)估(gū)值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和(hé)经(jīng)济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银(yín)行关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面(miàn)的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利(lì)好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价(二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置价(jià)值提升。

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