近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元(yuán)的(de)兴发(fā)集团(tuán)，其(qí)旗下(xià)子公司(sī)兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是半导体加(jiā)工过程中的关键材料(liào)，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是，兴福电子第(dì)二大客户(hù)竟然是可口可(kě)乐(lè)，这也(yě)无意间透露了(le)一(yī)个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过(guò)程中使用的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常规的食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控(kòng)股股东还与第二大(dà)股东有可复活(huó)的对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即(jí)在(zài)兴福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事(shì)从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度(dù)等级(jí)由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸的(de)同(tóng)时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入(rù)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公(gōng)司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求(qiú)高于一般的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售(shòu)给可口可(kě)乐(lè)公司的磷酸(suān)产品等(děng)级实际(jì)为符合食品级(jí)要求的(de)面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营(yíng)业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过(guò)前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非(fēi)经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发生的与经(jīng)营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常盈利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元="这家国产(chǎn)半导(dǎo)体产业链公司(sī)，第二大(dà)客户竟是可口可(kě)乐？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515182407073.png">

　　调整摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛(máo)利率，已经超过申报(bào)稿列(liè)举的同行业(yè)可比公(gōng)司(sī)平均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路(lù)客户(hù)的产品认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品销售收入(rù)占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材(cái)料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少(shǎo)上升(shēng)空(kōng)间？如(rú)果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未来是否还(hái)能持续(xù)提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子控(kòng)股股东(dōng)为上市(shì)公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为(wèi)国家集(jí)成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期，持(chí)股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要(yào)指出(chū)的是，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集成电路基(jī)金二(èr)期之(zhī)间存(cún)在对赌协议。虽然(rán)随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和(hé)随售权存在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中一(yī)条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，处(chù)于(yú)正常待审核阶段的合合信息(xī)和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注(zhù)册的企业中有2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么(me)样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为(wèi)54亿(yì)元。值(zhí)得一提(tí)的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电子增资(zī)时，公司(sī)的投(tóu)后估(gū)值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联(lián)采购主要系(xì)向关联方(fāng)采购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普(pǔ)通黄磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营(yíng)业(yè)务(wù)方面，兴福电子是控(kòng)股股东(dōng)兴发集团(tuán)合并报(bào)表(biǎo)范围(wéi)内(nèi)唯一从事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关业(yè)务的(de)主体(tǐ)，与(yǔ)兴(xīng)发(fā)集团及其控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润(rùn)为(wèi)4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降低(dī)，主要是受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半(bàn)年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场价格(gé)持续下跌，在今年一(yī)季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行(xíng)业成(chéng)本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产(chǎn)销量同(tóng)比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中谈(tán)及湿电子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加(jiā)剂(jì)等成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利(lì)能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿(shī)电子(zi)化(huà)学品2023年(nián)第(dì)一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一(yī)季1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元度统计口径不(bù)太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具体判(pàn)断湿电子化(huà)学品相关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监(jiān)管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可(kě)转债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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