文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在(zài)连续13个月(yuè)同比(bǐ)多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和(hé)资本(běn)市(shì)场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存(cún)款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度(dù)最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财(cái)市场的变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月(yuè)理财(cái)存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

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　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利(lì)率(lǜ)还(hái)在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳(菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗ké)研究院数据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自(zì)消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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