近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上(shàng)市公(gōng)司(sī)财(cái)报(bào)公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局(jú)等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季(jì)度(dù)增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对(duì)这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不(bù)一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在(zài)2023年也(yě)有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外(wài)资(zī)的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于(yú)10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国企公司(sī)的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会(huì)重(zhòng)估国企的(de)投资(zī)者价值(zhí)。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其(qí)它(tā)问题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如(rú)何在(zài)服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次(cì)改革的(de)成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的(de)理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他(tā)们(men)的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)和利(lì)润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因为(wèi)如果回(huí)顾(gù)过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全(quán)球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司(sī)会(huì)受到地缘政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的(de)重(zhòng)要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投(tóu)资者对国(guó)有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动(dòng)力(lì)。

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