4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kmany的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级āi)工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比(bǐ)回升2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影(yǐng)票房较many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入(rù)均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续(xù)带(dài)动基建(jiàn)投资(zī)和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日(rì)发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基(jī)数(shù)效(xiào)应凸(tū)显》

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