来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美(měi)国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的(de)高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多(duō)大程(chéng)度上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是适(正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢shì)当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调(diào)，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就(jiù)意(yì)味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施(shī)，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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