4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口中国内战打了几年，中国内战打了几年时间增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园(yuán)区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来(lái)看(kàn)，工业(yè)生产景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10中国内战打了几年，中国内战打了几年时间.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年(nián)同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行(xíng)人数及总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比(bǐ)较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基(jī)数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望(wàng)中国内战打了几年，中国内战打了几年时间继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基(jī)建相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能(néng)环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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