来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际(jì)表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的(de)观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受(shòu)益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于(yú)能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也(yě)出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释(shì)放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季(jì)度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来随(suí)着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加和(hé)对流(liú)动性的(de)担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能(néng)从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份(fèn)债350开头的身份证是哪里的务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对(duì)国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本350开头的身份证是哪里的(běn)月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的(de)动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领域；二是350开头的身份证是哪里的，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于(yú)营造(zào)放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营(yíng)造(zào)良好产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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