原本被(bèi)视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部(bù)企业营(yíng)收(shōu)净(jìng)利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行(xíng)业集(jí)中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮(lún)调整周(zhōu)期的(de)白(bái)酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共(gòng)同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另一(yī)个特征是，在过去取得了(le)稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的(de)企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的(de)释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名(míng)酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级(jí)梯(tī)队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完(wán)成(chéng)产品(pǐn)升(shēng)级和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能(néng)说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高(gāo)，以(yǐ)及公(gōng)司主动(dòng)进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年(nián)报，白酒的(de)高库存(cún)更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当(dāng)前(qián)渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年(nián)一(yī)季度末(mò)，总(zǒng)体合同(tóng)负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们(men)发(fā)现整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供(gōng)不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下(xià)半年中秋节后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发(fā)展的时(shí)间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活(huó)动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答(dá)投资者关(guān)于库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前(qián)提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营(yíng)销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化(huà)得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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